（本文作家：周浩、孙英超，周浩为国泰君安国外首席经济学家）

 

总结2024年，高利率环境并莫得对股市形成显赫限定，好意思股捏续刷新历史峰值。限度11月末，好意思股主要指数标普500、纳斯达克、谈琼斯指数诀别高涨26.5%、28.0%、19.2%，本事虽有回调，但全体保管颠簸上行趋势。不可否定的是，好意思国经济基本面的强盛发达是好意思股上行的基础。2024年前三季度，好意思国GDP年化季环比增速诀别录得1.8%、3.0%、2.8%，基本面坚毅推动好意思股功绩发达亮眼，限度11月末的标普500指数EPS较2023年末增长7.9%；其次，即便好意思国全年利率环境处于历史高位，然而这并莫得对估值形成显赫压力，11月末标普500指数市盈率为27.0倍，较2023年末高涨17.2%。

预测2025年，随同好意思股三大宏不雅因子——大选、降息、通胀风险渐渐出清，“降断来往”以及“特朗普2.0期间”双身分共振将会驱动好意思股进一步上行。

好意思联储严慎降息捏续鼓励，好意思国经济简略率保管韧性，“软着陆”依旧是基本情境，好意思股风险偏好有望持续膨胀，2025全年将呈现颠簸上行趋势。自2024年下半年以来，好意思股市集“降断来往”几经周折，然而将时候周期拉长至改日一年看，降息依旧是主旋律，当今市集多量预期（期货市集来往）好意思联储本轮降息周期将会捏续到2025年下半年，这本事好意思联储将会降息3次蓄意75个基点，换言之，好意思国来岁依旧处于降息大周期中。与此同期，好意思国劳能源市集天然依然有所降温，然而全体保捏肃肃，各项方针并无过多波动。如闲散率在昔时几个月一直保管在4.1%隔邻，此外每小时薪资同比增速也有4%足下水平，高于疫情前几年3%-3.5%区间。此外，好意思国度庭的主要资产房地产与股票价钱涨幅昭着，钞票效应下住户耗尽亦有望保管韧性。在分子端，大选落定后，2025年好意思国宽财政的基本策略依然成为市集预期，重叠降息周期中流动性的改善，好意思股盈利将会进一步上行。

市集关于好意思股2025年预期也相对乐不雅。伦敦证券来往所（LSEG Smart Estimate）的数据浮现，掂量好意思股2024年第三季度及往后将保管10%以上的盈利同比增速，况且在2025年第四季度增速有望进步15%；与此同期，营收增长预期也相对乐不雅，2025年陡立半年增速预期诀别达到5%以及6%足下。彭博一致预期数据浮现，2025年标普500的盈利增速与营收增长预期也将诀别上修至14.0%、6.1%。

往前看，相较于2024年，宏不雅身分不笃定风险依然显赫缩短，然而年中通胀、降息旅途存在不笃定性，重叠新政府战略力度及落地时候尚不明晰，二者共振下好意思股可能出现短期波动。将当今市集预期3次降息放到改日6-8次议息会议中，不难发现降息旅途存在很大的不笃定，这也与好意思联储逐次会议作出降息有经营相匹配，从另一个角度，每一次降断来往的反复皆有可能对好意思股市集产生一定侵略。除此除外，特朗普2.0期间宽财政大地点依然基本落定，然而并弗成简便地对特朗普竞选时建议的战略框架照单全收，骨子操作难度以及战略落地划定皆将会对市集产生伏击影响。

天然，改日的战略旅途也绝非无迹可寻，特朗普再行定位“政事正确”。在特朗普胜选后半个月足下时候，新内阁依然敲定。从任命上看，新班底的在野资历与战略主张与特朗普保捏了高度一致，致使在某种进程上，使命教授不错让位给“政事正确”，比如国防部长皮特·海格塞斯，此前是福克斯新闻主捏东谈主。联结特朗普1.0初期常常更换官员的资历以及共和党对究诘院、众议院的主导地位，确信2.0期间特朗普中枢战略主张落地将会较为顺畅。

洽商到好意思国面前的宏不雅环境以及好意思股估值依然处于历史高位，咱们以为2025年好意思股的盈利领域将会适合大开，全年有“Magnificent 7+中小盘”两条干线逻辑，以及“金融+能源”两条次线逻辑。

从干线看，龙头科技公司仍有建树价值，此外，受益于“减税+降息+制造业回流”逻辑的好意思股中小盘建树价值将会边缘晋升。具体而言，AI倡导依然不仅是好意思股龙头公司订价的中枢逻辑，亦然好意思国经济发展的伏击风向标。天然七家龙头科技公司（Magnificent 7）的估值依然很高，然而高估值与股价高涨之间并不矛盾。限度2024年11月末，Magnificent 7孝顺了本年以来标普500涨幅的35%，驱动大盘高涨26.5%。从期货市集看，当今纳斯达克100指数的非贸易多头捏仓有66,681份合约，处于2021年以来的相对高位。另一方面，洽商到减税在特朗普战略框架中的优先级以及降息周期仍在进行中，好意思国脉土中小企业的盈利空间有望进一步上修，这指向了分子分母端的同步改善，换言之，以罗素2000指数为代表的中小盘指数建树价值将会边缘晋升。

次线方面，镇定部分行业监管行为次线逻辑并非因为战略优先品级不高，而是在好意思国的政事轨制下，镇定监管所需要的法律历程相对复杂，这包括但不限于公开见告、意见搜集、审查等才智。镇定监管在不增多财政职守的同期却不错给干系行业带来显赫的盈利增长，这导致共和党和民主党例必会在相对细密的战略条规中作念一定博弈，从而拉长战略落地时候。在行业层面，共和党传统上将镇定经济监管行为优先事宜，此外调养环境与能源法章程是特朗普第一任期的重心攻克对象，不错视战略进展布局受益于监管镇定的“金融+能源”行业。

值得谨防的是，顶点贸易保护战略以及再通胀的风险仍有可能对好意思国经济及股市形成冲击。淌若按照特朗普竞选表态，好意思国在人人范畴内加征关税，无疑会冲破现存的人人供应链体系，这不仅会对好意思国除外经济体及企业形成冲击，好意思国也很难独善其身。另一方面，按照好意思国政府效果部（Department of Government Efficiency）主要讲求东谈主马斯克所说，砍掉77%政府部门，削减2万亿好意思元开支，这对经济日常运行形成的冲击也不可鄙弃。此外，顶点贸易保护以及宽财政战略框架下，好意思国再通胀的风险依然抬升。短期来看，好意思股简略率会处于经济基本面致密无比的乐不雅环境中，然而市集仍需要警惕战略负面效应以及再通胀对好意思国经济的潜在冲击。

 

（本文仅代表作家个东谈主不雅点）

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周浩

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