作家 | 黄绎达

裁剪 | 郑怀舟

在A股市集，鲜有蛊卦熊市跳跃三年的行业板块，而医药板块是其中的典型。从2021年7月到昨年924行情启动之前，该板块履历了蛊卦3年的下行转化，申万医药生物指数在此时代的跌幅高达54%，板块市值近乎腰斩，宽阔医药龙头股亦同步堕入估值与事迹的双重回调。

在医药板块合手续低迷的周期中，曾经惬心无两的医药主题基金（以下简称：医药基金）也褪去了往日的光彩。字据wind统计，受医药板块长期熊市的连累，即便有昨年924行情的提振，本年医药板块有所反弹，目下存续的600余只医药基金中，末端本年5月28日，未必2/3的基金净值目下还在1以下，最低者致使只须0.35。

但是从短期来看，干涉2025年后，半数以上的医药基金在本年（末端5月28日）取得了正收益，发扬优异者如长城医药产业精选、永赢医药改进智选、华安医药生物、中银大健康等基金的同期收益在47%~56%区间，同类基金同期排行亦均位于前哨，似乎医药基金的春天总结了。

那么，驱动医药基金在本年回暖的中枢成分都有哪些？医药基金当今还能买吗？

01 医药大盘反弹在beta层面复旧医药基金走强

医药基金连年来长期发扬相对误差，在不发生立场漂移的情况下，由于投资范围受题材抑止，基金事迹主要受医药板块的连累。医药板块合手续转化的一大基本面成分是，医药板块的事迹增长从2021年起合手续放缓，字据卖方测算，在剔除了一部分很是值后，医药板块2024年的营业收入同比减少0.5%，归母净利润同比减少11%。

到本年一季度，医药板块的全体事迹出现了一定边缘改善，复旧指数发扬企稳回升。财报数据长远，医药板块2025年一季度的收入同比减少3.4%，归母净利润同比着落4%，即便医药板块收入同比负增长的进度在加深，利润端曾经出现了一定的企稳迹象。天然一季报的发布时刻节点滞后于市集发扬，但投资者对医药板块的事迹边缘改善不错说是早有预期。

图：医药板块收入同比和归母净利润同比；远程开首：兴业证券、36氪

从基本面来看，在履历了2023、2024两年后，疫情干系细分板块的高基数效应已基本抹平，医药板块的事迹同比或将开释更强的弹性。战略方面，刻下的医药干系战略全体上稳中向好，合手续支合手医药与器械改进，超越是提议了对仿制药集采要进一步优化，这对于改善市集形状起到了关节作用。

在需求侧，老龄化布景下医药干系需求在加快开释，这条复旧医药板块事迹增长的长期中枢逻辑还将不绝。行业景气度方面，国产改进药曾经步入收货周期，跟着战略预期的改善，重叠部分品种周期位置成心，医药制造业的景气度也将迎来边缘改善。

基本面预期向好的同期，医药板块由于当年几年的长期转化，估值不断刷新历史低位，以至于每当卖方保举医药板块时，其中枢逻辑就包括估值低、安全边缘足够。反馈到数据上，申万医药生物指数在岁首的市盈率低点只须29x，对应的10年分位点为26%。由此可见，拿历史估值作念参考，岁首时辰的医药板块在安全边缘上照实有十足的诱骗力，即便目下10年的分位点也只须42%（末端5月28日），也远莫得到高估的进度。

直快复盘本年医药大盘的发扬，申万医药生物指数从岁首于今（末端5月28日）上升了3.76%；从走势来看，以4月7日为界可分为两个阶段，指数在两个阶段中的走势相通，都是颠簸上行，两个阶段申万医药生物指数的最大涨幅依先后规律辩别为13%和10%。

图：申万医药生物指数走势；远程开首：wind，36氪

故而，医药板块在特定的波段上发扬颇为亮眼，其中枢逻辑在于：投资者先有板块企稳的预期，驱动指数上升，再跟着一季报的逐步败露，在一定进度上竣事了上述预期；4月7日的大跌则主要受关税事件的影响，医药板块在第二阶段的合手续上升，恰是好预期竣事后，重叠安全边缘尚存，共同驱动投资者的合手续买入行为。

02 改进药是目下医药板块的Alpha

天然医药大盘在本年的发扬相对不俗，但是医药大盘本年以来的全体涨幅不到4%（末端5月28日）；再看基金发扬，国泰中证生物医药ETF、易方达沪深300医药ETF等追踪医药大盘的ETF基金，其同期收益率与医药大盘相配。

医药大盘在本年特定波段中的最大涨幅也不外13%，是以对于那些在本年以来取得跳跃40%收益的优秀医药基金而言，2025年医药大盘的小幅反弹，仅是医药基金走强的beta层面成分，而通过主动选股从而赢得alpha是驱动优秀医药基金在本年收货高收益的主要原因，其选股逻辑值得投资者模仿。

以中银大健康A为例，该基金建立于2020年5月，正赶上由疫情驱动的医药板块史诗级行情，建就地召募基金约18.63亿元，关联词由于医药板块的合手续转化，基金范畴在2024年末也缩水到了2.74亿元，基金份额则是从建就地的18.63亿份，到2024年末时仅录得2.78亿份。

干涉2025年后，基金份额在2025Q1着落至2.69亿份，而基金范畴则上升到3.34亿元。由此可见，在基民减合手的布景下，该基金本年以来的答复高达47%（末端5月28日），基金范畴的上升主如若通过金钱端的推广而实现的。

重仓合手股方面，该基金在2025Q1的前十大重仓股辩别为恒瑞医药、新诺威、百利天恒、百济神州、诺诚健华、荣昌生物、海想科、信立泰、科伦药业、康诺亚，这10只股票都备是连年来炙手可热的改进药企，况兼在本年Q1这十只股票一起上升，同期涨幅区间在6~52%。

图：中银大健康A在2025Q1的前十大重仓股；远程开首：wind，36氪

从长周期来看，2025Q1的前十大重仓股中，有多只股票被蛊卦重仓，比如荣昌生物被蛊卦重仓9次，恒瑞医药、百济神州、科伦药业则被蛊卦8个季度被重仓。这些标的都是国产改进药领域的中枢企业，再结合其他重仓股也都是改进药企可知，该基金的长期投资策略恰是执意看好国产改进药。

由于医药板块全体弱势，国产改进药在当年几年也奴婢大盘出现了长期转化的征象，万得改进药指数从2021年于今的最大回撤跳跃了50%（末端5月28日）。恰是由于对国产改进药的效率，导致中银大健康A在当年4年中的年度答复均为负值。

图：中银大健康A年度答复；远程开首：wind，36氪

干涉2025年后，医药大盘出现了小幅反弹，细分板块之间其实是有显然分化。从岁首到5月28日，医药板块申万二级行业的发扬从好到差循序为：化学制药、医疗事业、医药买卖、生物成品、医疗器械、中药。

化学制药之是以发扬最好，主如若受益于部分改进药在国内市集启动放量，重叠改进药出海双轮驱动增长；仿制药方面，集采的影响在逐步出清，况兼战略预期向好；原料药方面周期处于成心位置；板块全体上运营矜重，超越是一季报事迹强化了上述预期，最终驱动化学制药领涨医药板块。

图：医药大盘和二级行业指数本年以来（末端5月28日）涨跌幅；远程开首：wind，36氪

由于国内改进药企主要量度在化学制药子板块，化学制药板块不仅本年在二级行业中领涨，部分个股亦取得了惊东谈主的答复，比如被中银大健康A重仓的百利天恒和百济神州在本年的涨幅辩别为76%和60%（末端5月28日），同为其重仓股的荣昌生物和新诺威的同期涨幅均跳跃20%。

是以，本年医药行业子板块间的分化，亦反馈在了部分医药基金的事迹里，即重仓改进药的基金多数取得了不俗的收益。除了前述要点分析的中银大健康A，长城医药产业精选、中银港股通医药A、永赢医药改进智选、华安医药生物等在本年排行前哨的医药基金，其重仓股中均多数是改进药。

由此可见，岁首于今（末端5月28日）发扬隆起的医药基金更多的是聚焦于改进药。尽管重仓其他板块强势股亦能助力基金赢得高收益，但是同期其他子板块的发扬均全体弱于医药大盘，改进药在本年的投资契机显然愈加明确。

03 医药基金还能不成买？

恢复这个问题，其实主要解答两个问题，其一是改进药的行情能否不绝？其二是其他板块是否还有相对明确的投资契机？

对于第一个问题，领先国度对改进药的支合手力度在逐步加码，超越是自2024年以来，恋战略不断，改进药看成新质出产力，有望在战略利好下加快发展。其次，国产改进药自身曾经经干涉了收货周期，畴昔事迹是进军的不雅察窗口。

估值方面，目下万得改进药指数5年的PE分位点为31%（末端5月28日），往上还有一定空间，是以畴昔事迹是消化估值的关节，当好预期不断竣事，才会大开估值进取的空间。再从外部环境来看，国外和国内都处于降息周期内，不仅径直利好改进药，况兼在风险偏好上也有一定助益。

其他板块方面，医药制造业包含了一部分原料药包摄于化学制药，一部分CXO包摄于医疗事业。总的来看，医药制造业目下的周期位置相对成心，需求同期也有保险，在不接洽其他扰动的景况里，事迹是有望回升。

医疗事业中的民营连锁医疗机构，比如眼科、牙科，自身具有较强的品牌效应，跟着经济弱复苏的合手续，重叠供给合手续出清，这些标的的事迹亦然有望因此而受益。医药买卖主要看四大药房，龙头并购依然是主要看点，目下主要讲的连锁化率升迁和处方外流，都是相对长期的逻辑，因此预测畴昔的弹性有限。

生物成品主如若血成品和疫苗，二者受战略抑止较多，相对而言疫苗更具弹性。医疗器械方面，主要受到了集采、DRGs、合规化等战略成分的影响，还需静待事迹拐点。中药短期的事迹承压主如若基数成分和战略成分，从战略线索来看，畴昔依然具备一定的投资契机。

通过直快分析各大子板块的近况与预期可知，由于改进药的干系标的在短期内预测还有一定空间，重仓改进药的医药基金亦存在短期树立契机。其他板块中，也就只须医疗事业的Q1事迹呈显然回暖，因此畴昔医药基金的调仓标的，关节在于基金司理能否精确捕捉到市集强势板块带来的投资契机，同期也要躲避以关税为代表的外部冲击。

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